1. 工业生产韧性十足  出口增长加快

7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，环比上月增长0.35%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%。采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%。

分行业看，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长4.7%，石油和天然气开采业增长5.7%，纺织业增长5.9%，化学原料和化学制品制造业增长8.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.3%。

7月份，规模以上工业企业产品销售率为97.2%，同比下降0.5个百分点；规模以上工业企业实现出口交货值12785亿元，同比名义增长6.4%。规模以上工业出口交货值同比增长6.4%，比上月加快2.6个百分点。在有出口的39个大类行业中，33个行业出口实现增长，占比84.6%。汽车行业出口交货值从2023年12月份以来连续8个月保持两位数增长；通用设备、专用设备、化工行业表现不俗。

财新发布的数据显示，7月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8，较6月份下降了2个百分点，这是自2023年11月以来该指数首次降至50这一荣枯线之下。同一天，国家统计局公布了7月份制造业PMI为49.4，较前一个月微幅下滑0.1个百分点，连续第三个月低于50。综合PMI产出指数为50.2%，仍位于扩张区间。据海关发布的统计数据显示，今年前7月，我国货物贸易进出口总值达24.83万亿元，同比增长6.2%。其中，出口14.26万亿元，同比增长6.7%；进口10.57万亿元，同比增长5.4%。前7个月，我国进出口规模创历史同期新高，月度进出口同比增速连续4个月保持在5%以上。

前7个月，以人民币计价的进出口和出口额创历史同期新高，同时，我国进出口国际市场份额也在不断扩大。以目前公布前5月外贸数据的70余个国家来看，根据测算，今年前5月，我国出口国际市场份额是14.5%，相比去年同期的14.2%，份额扩大，对世界总出口额的贡献度排在第一位；从进口份额来看，今年前5月，我国进口国际市场份额是12.5%，去年同期为11.0%，对世界总进口额的贡献度排在第二位。

前7个月，我国集成电路产业创新发展，支撑集成电路出口额创下历史同期新高。据海关统计，前7月，我国出口机电产品8.41万亿元，同比增长8.3%，占我国出口总值的59%。其中，集成电路出口6409.1亿元，同比增长25.8%。深圳海关数据显示，深圳前7月出口总值中近七成为机电产品，其中集成电路出口953.3亿元，增长31.2%。

上半年，我国跨境电商进出口增速达10.5%，高于外贸整体增速4.4个百分点。我国外贸在跨境电商、绿色贸易、贸易数字化和扩大进口四个方面取得了积极进展，这也是外贸新动能培育的着力点。2024年6月，商务部等9部门联合印发《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，鼓励各地依托跨境电商综合试验区、跨境电商产业园区、优势产业集群等，积极培育跨境电商经营主体，带动更多企业利用跨境电商参与国际贸易。

整体来看，当前贸易外部环境严峻性，困难挑战众多。地缘政治紧张、贸易限制措施增多，产业政策竞争加剧都是不利因素。要实现全年外贸目标，关键还要在下半年政策发力。进一步开放限制，推进综合保税区政策创新和监管改革，优化自由贸易试验区海关监管制度创新机制，支持跨境电商、海外仓、市场采购、保税维修等新业态新模式等政策，均有利于外贸增长。

8月15日，国家统计局发布1-7月份全国房地产市场基本情况。数据显示，房地产开发投资仍在下行，1-7月，全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%；从销售端而言，新建商品房销售额、销售面积同比降幅继续收窄。

数据显示，开发投资已经连续26个月负增长，房企投资信心较为低迷。全国31省市前7月房地产开发投资总体继续呈现负增长态势，仅上海、天津、贵州三省房地产开发投资同比增速实现正增长。其中上海同比增幅高达8%，是全国增幅最大的城市。房地产开发投资负增长省市达到28个，有16个省市同比降幅超10%，其中，西藏、云南、青海、黑龙江4省同比降幅超过30%。

从开发投资总额来看，排在前三名的分别是浙江、江苏和广东，其中，浙江总额突破7千亿，达到7201.98亿元；江苏和广东总额分别为6969.51亿元和6746.22亿元；山东1-7月投资总额为4816.29亿元。尽管6月市场在政策的带动下，出现了一个短暂的成交高峰，但趋势未能延续下去。目前房企投资仍然非常谨慎，投资信心的恢复依赖于市场销售和价格的好转，显然短期难以出现大幅度改善的局面。

1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积703286万平方米，同比下降12.1%，新开工指标已经连续5个月收窄。数据显示，前7个月，房屋新开工面积43733万平方米，下降23.2%，其中，住宅新开工面积31684万平方米，下降23.7%。房屋竣工面积30017万平方米，下降21.8%。

1-7月份，新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%，其中住宅销售面积下降21.1%。新建商品房销售额53330亿元，下降24.3%，其中住宅销售额下降25.9%。在一系列政策作用下，部分房地产相关指标降幅继续收窄。1-7月份，新建商品房销售面积同比下降18.6%，降幅比1-6月份收窄0.4个百分点；新建商品房销售额同比下降24.3%，降幅收窄0.7个百分点。

二手房方面，核心城市二手房市场延续“以价换量”态势，市场成交保持一定活跃度，北京、上海、深圳、杭州、成都、苏州7月份二手房成交同比均明显增长，其中北京、成都7月成交量均为近一年以来月度最高水平。

整体来看，当前核心城市部分老破小价格调整幅度较大，性价比相对较高，刚需客户开始入场，成为二手房市场活跃度重要支撑，但新房市场调整压力依旧难以改变。从数据反应的趋势来看，销售数据跌幅收窄，表明当前政策对市场是积极有效的，但目前房企销售数据的绝对金额不高，整体销售价格仍在下滑。

3. 消费复苏迹象明显  社融结构优化

8月15日，国家统计局发布的数据显示，7月全国社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，增速比上月加快0.7个百分点；环比增长0.35%。其中，商品零售额同比增长2.7%，增速较6月份加快1.2个百分点。部分升级类商品销售加快，限额以上单位体育娱乐用品、通讯器材零售额同比分别增长10.7%和12.7%，增速较上月分别加快12.2和9.8个百分点。

汽车以旧换新政策效应持续显现，7月新能源乘用车零售量同比增长36.9%。主要商品类别中，超六成商品零售额同比增速较6月份有所加快。数字消费、绿色消费、健康消费蓬勃发展，新能源汽车、智能家居、国货“潮品”销售快速增长。随着暑期到来，旅游、文娱等服务消费持续活跃。

1-7月，实物商品网上零售额同比增长8.7%，占社零总额比重达25.6%。1-7月，服务零售额同比增长7.2%，增速比同期商品零售额快4.1个百分点。其中，餐饮收入3.06万亿元，同比增长7.1%；交通出行服务类、通信信息服务类零售额保持两位数增长。

1-7月，实物商品网上零售额同比增长8.7%，占社零总额比重为25.6%。7月份，我国快递业务量达142.6亿件，同比增长22.2%。7月份，乡村消费品零售额5066亿元，同比增长4.6%，增速比城镇消费品零售额快2.2个百分点。

今年3月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，并着力促进服务消费，当前服务消费在居民消费支出中占据半壁江山。通过耐用消费品以旧换新提振商品消费的同时，推动服务消费较快增长是当前提升内需的一个重要发力点。近日，国家发展改革委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

各地纷纷开展一系列消费品以旧换新活动，进一步激活消费潜力，助力消费市场蓬勃发展。随着“以旧换新”新政出台，各大企业以及线上、线下平台都推出了优惠政策吸引消费者，这也带动了主要家电家具产品销售额的增长。商务部数据显示，电商平台多元协同，支持40多万种商品以旧换新、300多个品类同步回收，主要平台冰箱、洗衣机、手机和电视以旧换新增长82.1%、70.4%、63.9%和54.3%。

总的来看，消费市场总体呈现平稳增长态势，传统消费稳步扩大，新型消费快速发展，服务消费扩容提质，为经济回升向好提供了有力支撑。供应充足，但内需依然较弱，是当前经济格局的典型特征。随着加力支持消费品以旧换新、促进服务消费高质量发展等政策措施加快落实落地，各类促消费活动持续深入开展，预计消费市场总体将延续回升向好态势。

2024年7月末社会融资规模存量为395.72万亿元，同比增长8.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为247.85万亿元，同比增长8.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.57万亿元，同比下降14.1%；委托贷款余额为11.21万亿元，同比下降1%；信托贷款余额为4.21万亿元，同比增长11.1%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.14万亿元，同比下降16.2%；企业债券余额为32.18万亿元，同比增长2.6%；政府债券余额为73.82万亿元，同比增长15.4%；非金融企业境内股票余额为11.58万亿元，同比增长3.6%。

7月末，广义货币M2余额303.31万亿元，同比增长6.3%；狭义货币M1余额63.23万亿元，同比下降6.6%。过去一段时期，企业债务增长中有一部分资金存在空转，企业贷款后直接转化为存款，并没有拉动投资及作用于实体经济。在金融管理部门对这些行为规范后，存款收益和预期投资回报率的比价关系发生变化，套利空间消失。企业活期存款出现下降，导致近几个月M1增速回落。

事实上，随着我国经济结构转型升级加快，此前高度依赖信贷资金的房地产、地方融资平台等贷款“大户”逐渐转型，反映到信贷数据就是融资收缩。而科技创新、先进制造、绿色发展等新动能领域的贷款需求在短期内难以完全接续“大户”的规模体量，导致信贷出现负增长。

信贷融资数据回落，有助于理顺部分企业的资本结构，提高资金周转效率，进而提升金融服务质量与水平。7月企业债券净融资约1600亿元同比多约310亿元，说明部分企业通过发债替代了贷款，优化了资本结构。7月我国政府债券净融资约7000亿元，同比多约2900亿元。专项债加快发行，超长期特别国债发行和使用也在加速落地。

7月份人民银行下调7天期逆回购操作利率，1年期、5年期以上贷款市场报价利率（LPR）均下降0.1个百分点。新发放企业贷款利率稳中有降，7月份新发放企业贷款加权平均利率为3.65%，与上月持平，比上年同期低22个基点；新发放个人住房贷款利率为3.4%，比上月低9个基点，比上年同期低68个基点，均处于历史低位。

总体来看，今年以来央行持续发挥货币政策工具总量和结构双重功能，支持重大战略、重点领域和薄弱环节的力度保持稳固。7月末，制造业中长期贷款余额13.63万亿元，同比增长16.9%；专精特新企业贷款余额为4.17万亿元，同比增长15%；普惠小微企业贷款余额为32.1万亿元，同比增长17%。

4. 受短因素影响CPI走强  PPI下行压力增大

国家统计局发布数据显示，7月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.5%，涨幅扩大；环比上涨0.5%，由降转涨。全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同。

7月份消费需求持续恢复，加之受部分地区高温降雨天气影响，全国CPI环比由降转涨，同比涨幅有所扩大。从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.5%。食品中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%；非食品中，暑期出游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近10年同期平均水平。

7月份，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比降幅均与上月相同。从环比看，PPI下降0.2%。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平。夏季建筑施工进入淡季，钢铁行业出厂价格下降1.7%。全球经济趋缓，铜、铝等有色金属行业出厂价格下降0.4%。国际油价上涨带动国内上游油气开采、石油煤炭及其他燃料加工等行业出厂价格分别上涨3%、0.5%。

从同比看，PPI下降0.8%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.2个百分点。主要行业中，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业、农副食品加工业、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业6个行业，是影响PPI同比下降的主要因素，合计下拉PPI约1.25个百分点。

从PPI下行趋势来看，当前我国工业企业仍面临内需不足问题，下游价格下行压力大于上游。受主要发达国家衰退预期影响，全球商品价格明显回落，预计后期PPI可能继续回落。受短期高温多雨天气影响，鲜菜、鲜果和鸡蛋等价格涨幅较大，是导致CPI超预期的主要原因。

展望未来，猪肉价格上涨和下跌空间都比较有限。一方面，当前猪肉价格还不足以导致养殖产能大幅扩张，另一方面目前的猪肉供求关系相对平衡。天气等偶发因素对食品的冲击属于短期影响，难以持续。PPI继续维持低位，反映供需尚未恢复平衡，有效需求依然不足。企业扩产和投资意愿偏弱，个体消费不振，仍需宏观政策发力。

5. 总结：内需不足导致下行趋势延续  全面修复的关键在政策发力

7 月主要宏观数据，除消费外较6月均有所回落。这表明，供需失衡，需求下行趋势仍在延续。在没有强有力的宏观调控措施落地之前，下行趋势很难自行扭转；尤其是考虑到全球经济陷入衰退的概率进一步上升，不应该对未来经济自行复苏过分乐观。自上而下的货币宽松政策，可能是未来宏观调控的一个主要发力点。

工业增速持续缓慢下滑，而消费数据虽有回升，但仍然偏弱。主要推动力中的制造业和基建，在过去几个月均出现了下滑趋势。整体来看，在政策激励和经济韧性影响下，宏观经济平稳态势不变，但并非可以自然修复。7月政治局会议提出“宏观政策要持续用力、更加给力，加强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出增量政策”，表明中央高层对当前经济形势的判断是务实而准确的。预期2024年下半年政策力度只会增强，不会减弱。

政策的发力点首先是消费，其次是货币和财政政策。中央近期明确提出以提振消费为重点扩大国内需求，进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。在货币政策方面，此前央行货币政策面临内部净息差、外部汇率“双重约束”，但是随着外部流动性趋于改善，内部利率下调，货币政策存在边际调整的空间，前提是物价尤其是食品价格需要保持稳定。

潜在的地缘政治冲突，美联储货币政策超预期调整，海外经济陷入衰退等都是潜在的不确定因素。展望未来，在宏观政策发力于稳增长、调结构、防风险的综合作用下，预期年底前后中国经济会出现一个明显的转机。

（以下无正文）